回顾OPEC+的增产历程，自二季度开启220万桶／日的自愿减产恢复计划后，实际执行速度远超原定规划：原计划在18个月内每月增产12.2万桶／日，然而5—7月实际月均增产41.1万桶／日，8—9月更是提升至54.8万桶／日；截至9月底累计增产232.9万桶／日，已完全覆盖首轮减产额度；8月的原油产量为2794.8万桶／日，较3月增加117.4万桶／日，其中，沙特及阿联酋的增产幅度颇为显著，沙特的原油产量为971万桶／日，较3月增加75万桶／日，阿联酋的原油产量为326万桶／日，较3月增加32万桶／日。

　　三季度，美国原油产量出现小幅下降。EIA发布的数据显示，7—8月，美国原油平均产量为1337万桶／日，较二季度减少6万桶／日，不过较去年三季度仍增加了7万桶／日。然而，进入9月后，产量先行指标释放出了积极信号。贝克休斯的数据显示，截至9月19日，美国石油钻机数达到418座，且连续4周增加，为7月以来的最高水平，这使得市场对四季度美国原油供应增加的预期有所升温。EIA在9月报告中预测，2025年，美国原油产量将达到创纪录的1344万桶／日，高于此前预测的1341万桶／日，而2024年美国原油产量为1324万桶／日。

　　7月，特朗普签署了“大而美”税收和支出法案。该法案终结了对太阳能和风能的长期扶持政策，同时开放联邦土地与海域用于石油和天然气的勘探开发，推翻了拜登政府此前设立的相关限制。按照法案的规定，未来15年，将在墨西哥湾进行30次租赁拍卖，且每年在9个州内的联邦土地上开展30多次租赁活动，并允许油气行业进入阿拉斯加地区。此外，该法案还削减了企业在联邦土地上开采石油与时所需支付的特许权使用费。从理论上来说，这一方案能够使美国原油的“长期供应曲线”整体右移，但短期产量能否加速增长，仍取决于企业的盈亏状况而非政策本身。

　　就俄乌局势而言，8月中旬，美国、俄罗斯和乌克兰三方接连举行会谈，一度使得地缘风险溢价有所回落。然而进入9月后，局势再度紧张。乌克兰对俄罗斯的无人机袭击转变为系统性打击俄罗斯能源与军工枢纽的“远程消耗战”，导致俄罗斯五大炼油厂之一的基里什炼油厂发生火灾，引发了市场对原油供应的担忧，进而推升原油风险溢价。虽然后续炼厂以及各运输设施的检修及时恢复，实际影响有限，但俄乌冲突的反复，增加了俄罗斯能源供应的不确定性风险。

　　与此同时，美国与欧盟加大了对俄罗斯的制裁力度。9月19日，欧盟委员会主席冯德莱恩向成员国提交了第19轮对俄罗斯的制裁措施，主要涵盖能源、金融等领域。欧盟将禁止俄罗斯液化进入欧洲市场，并把俄罗斯原油价格上限下调至47.6美元／桶，俄罗斯石油贸易公司和俄气石油公司将面临全面交易禁令。9月23日，特朗普在联合国大会上再次发出威胁，表示如果俄罗斯不愿达成协议，美国已准备好加征关税，并要求欧洲必须立即停止所有对俄罗斯的能源采购。

　　然而，受到OPEC+产量上升的影响，EIA及IEA的报告均流露出对供应过剩的担忧。EIA表示，OPEC+产量上升会导致原油库存大幅增加，预计2025年下半年原油库存将以平均210万桶／日的速度递增，并在明年持续处于高位；布伦特原油价格将从8月的68美元／桶下滑至2025年四季度的59美元／桶。IEA预计2025年全球原油的供应量将增加270万桶／日，高于此前预测的250万桶／日；2026年供应增幅预计为210万桶／日，到2026年供应可能超过需求约330万桶／日。